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　全国工商联房地产商会会长 聂梅生

房地产是国民经济的重要产业
。1998-2009年，房地产开发投资对我国经济增长贡献率平均为10.4% ，拉动经济增长平均为1个百分点；金融危机爆发后最关键的2009年
，房地产业对我国经济增长贡献率达19.4%，拉动经济增长1.77个百分点。

房市调控特点

相比之下CPI与房价关系更密切 ，以此确定房价的合理区间符合中国的历史实际 。

2010年政府对房地产实行了一系列调控
，被称为史上最严厉的调控
。然而对比2009年，2010年房地产各项指标全面上扬 ，房地产开发投资同比增长33.2%
，施工面积同比增长26%，房地产开发企业完成土地购置面积同比增长28.4% ，商品房销售面积同比增长10.1%
，房地产开发企业资金来源同比增长25.4%。房地产投资占城镇固定资产投资比例从2009年的18.7%上升到2010年的20%，新增房地产信贷总额占新增信贷总额比例也从20.5%上升到25.4% 。

观察近10年的房地产调控 ，我们发现房价增幅与GDP 、CPI增幅密切相关，10年来房价同比变动处于二者之间
，在CPI进入下行通道时，房价降幅高于CPI；进入上升通道时 ，房价涨幅又高于CPI
，在CPI指数进入通胀或存在通胀预期时，房价指数高于CPI ，尤其在加息后仍为负利率时更推动房价上升
。相比之下CPI与房价关系更密切
，以此确定房价合理区间符合中国的历史实际。

房地产调控的含义是抑制房价过快上涨
、使房价回到合理区间 。目前，地方政府被要求出台房价控制措施 ，但关于房价合理区间尚未形成共识
。对于存在房地产泡沫的热点城市
，房价收入比和租售比通常作为衡量房价合理性的指标，难以作为近期确定房价合理区间的唯一依据 ，因房价已被投资性购房比例过大所扭曲
，收入已包括了投资炒房人的收入，但二者可作为保障性住房的评判依据；以自住性为主的二、三线城市 ，应以这两个指标为主确定房价合理区间。下文将对房地产调控政策做详细分析 。

金融手段

收缩流动性降低杠杆率政策是直接有效的。

先看货币手段，包括加息 、提高准备金率
、控制二套房贷等
。本轮加息的背景是应对货币供应增速过快、防止资产和消费品价格上涨 、改变存款负利率状况
、应对通胀、平衡人民币升值等。加息对房地产的影响取决于以下两个作用的叠加效果：通胀预期下房价上升
，加息是否跑得过通胀；加息使开发和购房成本上升，对房价起抑制作用 ，但成本上升是否跑得过房价上升
，若房价上升更快，成本上升将被消纳 。

其次 ，收缩流动性
，降低自有资金杠杆率
。2009年房地产投资自有资金率降至20%以下，房地产开发成本的资金杠杆率从原来的2.86倍大幅提高到5倍以上 ，热点城市逼近10倍。 2010年在一系列政策调控下
，开发商自有资金率提高到52%，投资杠杆率下降到2倍以下 ，有效降低了开发商的投资杠杆率 。提高首付是降低投资性购房杠杆率的有效手段
，如将首付从20%提高到40%，一般会使资金杠杆率下降五成
。当前炒房人已难以利用银行贷款炒房 ，收缩流动性降低杠杆率政策是直接有效的。

限购令

临时性限购的正负作用只有密切观察市场反应，审势调整 。

在通胀预期下
，购房热潮涌现，支付全款投资购房比例上升 ，钱从银行存款 、股市迅速流向购房市场
，2010年四季度交易量大幅上升，房价仍居高不下
。调控手段中针对二套房的政策从贷款限制上升到限购 ，从货币手段上升到户籍手段
，直接进行了行政干预，意在遏制投机炒房。

35个大中城市是限购的主要对象 ，目前只有16个地方政府出台了“限购令 ” 。2010年35个大中城市商品房占全国销售总额的51.6%
，占总销售量的35.6%
。若设定这些城市投资性购房比例平均为15%～20%，“限购令
”将使全国房地产交易量下降5%～7%左右 ，交易额下降7%～11%
，控制流入的资金量约2500亿～4000亿元。到底能限制多少房地产贷款？2010年新增房地产贷款2.01万亿元，按照统计数据 ，个人抵押贷款占60%，由于交易额下降使开发贷和个贷都下降10%左右
，约减少2000亿元 。

当前对“限购令”的看法不一，有的认为是歧视外地人 ，有的认为是行政干预。限购令的直接作用是限制一部分资金进入房地产
，但更重要的作用是使市场进入观望，交易量会应声而下 ，对后市的威慑力量远高于实际限购数量
。而房地产开发商在现金流不困难的情况下
，可能会等待观望，不太可能出现大的降价。2011年各项调控政策有待落实 ，尤其是保障性住房见效需要时间
，当前临时性限购的正负作用只有密切观察市场反应，审势调整 。

保障性住房与房产税

大力支持保障性住房建设关键是解决资金和土地问题
。

据REICO报告：2010年全年保障性住房完成投资约8400亿元 ，拉动房地产开发投资增幅约5个百分点。2011年规划新开工建设1000万套保障性住房
，预计年底竣工率为60%；按每套平均60平米计算，将新增保障性住房竣工面积约3.6亿平米 。预计2011年全年保障性住房完成投资约1.3万亿元 ，将拉动房地产开发投资增加约10个百分点，拉动GDP增长1个百分点
。

保障性住房既可有效供给
、平抑房价
，又可挤出房地产泡沫、拉动经济，可谓一箭双雕。如规划如期完成 ，将对房地产市场乃至经济稳定起到重要作用
，但土地指标和资金筹集不容乐观 。若国土资源部不提供指标，而从现有指标中分配 ，就等于从地方政府财政收入中往外分
，显然有较大难度；保障房建设共需1.3万亿-1.4万亿，中央政府出1000亿 ，剩下的依靠地方政府
，而地方政府投融资平台债务未还，从何筹资？因此 ，大力支持保障性住房建设关键是解决资金和土地问题
。

房产税是前段时间热议的话题。中国指数研究院专题报告指出：如只针对高端物业征税
，即重庆模式，预计全国每年针对住宅的征税规模将不足千亿 ，资金控制作用不大，对地方政府也难有效补给；如对所有存量住宅征税
，税率为1.5%，全国一年的房产税将为7600亿元 ，但近期这种方式不现实 。房产税并不能在短期直接降低房价
，但会对房价预期起作用，意义在于建立合理的长效税收机制 ，对于促进商品房市场机制的形成必不可少
。

土地是平抑房市的权重力量

如何疏导积聚在土地中的资金需要被高度重视。

2010年
，全国70个大中城市土地交易价格同比涨幅保持高位，前3季度同比上涨21.5% 。据国土资源部的数据：2010年全国土地出让成交总价款达2.9万亿 ，较前一年增加71%。；全国土地出让收入预计占地方本级财政收入的71%
。土地财政比重持续上升
，地方政府是最大的受益方。

金融机构以进行土地抵押贷款方式进入土地市场，形成了土地金融 。据国土资源部公告：2009年全国84个城市土地抵押贷款2.59万亿元 ，比上年增加42.8%
。2010年土地抵押贷款无疑会超3万亿元。开发商进行土地抵押贷款后
，需经历2年左右的开发周期才能成为产品进入市场交易 。如这期间市场形势发生大的变化，巨额资金将直接关联到金融层面
。上世纪90年代初海南房地产泡沫破灭就是教训之一。

以上表明在中国现行土地出让制度和房地产开发模式下 ，无疑是地根吸住了银根，尤其是在宽松的货币政策下
，进入房地产领域的货币大量沉积在土地中，2010年尤为突出 。

如何疏导积聚在土地中的资金需要被高度重视
。供不应求时 ，房价上涨
，土地增值，资产泡沫上升；如因外部因素使需求速冻 ，交易量和投资下降
，资金链紧张，积聚在土地中的资金将无法释放 ，可能成为刺破泡沫的利剑。因此土地是平抑房地产市场的权重力量 。一方面要抓紧进行财税和土地供应制度改革
，使地方政府的土地财政比例降低，进而和房价逐步脱钩；另一方面要促进已出让土地的合理开发利用 ，尽快形成有效供给
，最终平抑房地产市场
。

货币贬值时最好的资产是什么？

整体经济周期下行或者景气发生切换，是抱团瓦解的两个重要触发条件。

反者道之动 ，任何极端的抱团终有瓦解的那一天 。

辛丑牛年春节刚过，A股市场风格突变。此前的抱团股纷纷重挫
，在截至2月24日的短短5个交易日内，高度抱团的食品饮料板块大幅下跌了近14%
。这会是又一次“假摔 ”吗 ，还是抱团股真正瓦解的开始？

本轮消费抱团
，始于2017年的高景气，2020年的疫情把这种抱团推向高潮 ，估值溢价已经远超合理水平。各种关于抱团的概念性故事层出不穷
，赛道论成为市场津津乐道的主题——看估值 、看业绩早输在了起跑线，选对赛道才能躺赢 。

华尔街没有新鲜事 ，本轮抱团的一些典型特征
，在过往的抱团中都曾反复出现
。A股 历史 上的那些抱团都是如何瓦解的呢？美股“漂亮50
”的衰落又有哪些启示？

抱团的瓦解一般有三种类型：

第一种类型是，整个经济和市场周期下行 ，系统性风险让抱团瓦解
，比如2008年全球金融危机令金融地产抱团瓦解、2018年中美经贸关系紧张市场系统性下跌令消费抱团中断
、上世纪70年代美国“漂亮50”抱团也是因经济周期下行而终结。

第二种类型是，估值过高导致抱团自身的脆弱性加强 ，抱团从自身内部瓦解，比如2015年信息 科技 和互联网的抱团 。

第三种类型是
，抱团板块已经不具有绝对和相对的景气优势，资金纷纷遗弃原有抱团板块 ，去追逐新的高景气领域
，导致抱团瓦解
。2010年金融地产抱团的瓦解、2012年消费抱团的瓦解，都是由于高景气的消失。

本轮消费抱团的瓦解 ，很可能会来自于第三种类型 。在后疫情时代的2021年
，全球经济和中国经济都将迎来高增长，“再通胀 ”预期升温 ，此前受疫情冲击严重的顺周期行业都将迎来爆发性的增长；相比之下
，消费的景气度就变得相形见绌了
。追逐高景气度是资金的天性，自然会从消费中撤离 ，抱团也就瓦解了。

1月下旬
，《证券市场周刊》发起的“远见杯”预测调查显示，机构们对2021年中国GDP（不变价）增长的预测中值为8.9% ，增速将比2020年大幅上升6.6个百分点 。1月份最新的IMF《世界经济展望》预测，2021年全球GDP将增长5.5%
。

抱团下的极端分化行情

2021年以来
，A股火爆异常。截至2月17日，沪深300上涨11.4% ，创业板指上涨15.1%
，上证综指也上涨5.2%，而且 ，绝大多数交易日沪深两市成交量都突破了万亿元
，呈现一幅牛市景象 。

巨大成交量和指数大幅上涨的背后，却是抱团的进一步加剧 ，而大多数股票表现并不如人意。

其一
，大概有一半的行业2021年是下跌的
。只有休闲服务 、化工
、食品饮料、电气设备 、银行和农林牧渔6个行业的涨幅超过了沪深300，绝大多数的行业涨幅都弱于沪深300 ，甚至有近一半的行业2021年还是下跌的。

其二
，75%的股票2021年是下跌的 。在约4200家上市公司中，只有1000家2021年实现了上涨 ，75%的股票2021年是下跌的
。全部个股涨跌幅的中位数是-10.3%，也就是说
，如果随机买股票的话，运气也比较平均 ，2021年以来大概率会亏10%。

春节前这种抱团的极端分化行情
，只是过去几年机构长期抱团消费的一个缩影 。

这一轮消费抱团始于2017年
。此前的消费板块（尤其是食品饮料板块）沉寂了多年，在2015年的大牛市中又是信息 科技 和互联网等唱主角 ，任何前瞻性的预判恐怕也很难预知消费会再次成为抱团的对象。

根据招商证券策略报告的数据
，公募资金对消费板块的配置占比从2016年四季度的18.3%上升到2018年二季度的29.6% 。

抱团的过程也并非一帆风顺的，2018年中国经济遭遇中美经贸冲突 ，经济周期下行
，A股面临系统性熊市
。这让消费的抱团有所中断，公募资金对消费板块的配置占比到2018年四季度一度下降至25.8%。

在2020年的疫情冲击下 ，资金对消费板块的抱团更加明显 。疫情令大部分行业都陷入了萧条
，但消费板块（尤其是必选消费和医药）依然维持着稳定的增长，逆周期属性产生了相对的景气度优势 ，让资金纷纷流入消费板块进行避险
。

但当抱团在2020年下半年愈演愈烈之时，股价和估值已经开始逐步脱离基本面的合理性
，“抱团-申购
”的正反馈加速推升了估值，抱团迎来了高潮。食品饮料估值上升到十年来最高水平 。

就像历次抱团一样 ，市场开始构筑一个个美妙的故事来试图解释这种高估值：比如
，定价模式发生改变，从PEG向DCF转变 ，市场已经对短期业绩不再感兴趣；估值和基本面都不重要
，选对赛道才能躺赢，“赛道论”大行其道。美丽的皇帝新衣让抱团迈向高潮的同时 ，也为以后的瓦解埋下了祸根
。

抱团的逻辑演化特征

抱团说明各路资金都形成了共识
，但共识的发展并不都符合理性。A股机构投资者的一些行为特性往往很容易形成抱团 。

由于国内资金管理人的业绩考核都比较偏向短期，而短期抱团的股票必定是走势较为强劲的 ，如果资金管理人没有参与抱团
，就很容易落后市场，遭到短期的大规模赎回
。

另外 ，产品发行的正反馈机制会加剧这种抱团。上一年集中购买一些优秀的板块和个股的基金大幅跑赢市场，取得了优异成绩
，更容易在来年募集到资金 。这部分基金利用新募集的资金自然是把上一年自己心仪的标的再买一遍，导致前期上涨多的股票继续飙升
。由于之前的基金并没有卖出 ，这些股票的流通盘随之下降
，只需要更少的新资金就足以把这些股票推高。

近年来，外资
、公募的占比显著提升 ，但险资、养老金等重要机构投资者力量仍不足
，银行理财 、券商等占比仍较低，另外如私募
、量化等力量仍相对较弱 。机构力量仍缺乏均衡性及多样性 ，也容易造成抱团
。

中泰证券研究报告认为
，合理的估值是博弈和交易出来的，但在多空体系不平衡下 ，博弈出的价格容易失真。与美国等发达市场相比
，A股个股做空机制仍不完善 。只要公司及行业基本面不发生根本变化，抱团似乎难以瓦解 ，这样的机制下，非头部公募产品为了做到基本的相对收益
，也会无限趋近于头部公司抱团
。

A股在经历不断的机构化过程，随着机构占比越来越高 ，上述的机构化机制就容易产生抱团。

抱团现象在A股 历史 上并不罕见
，每一次抱团的出现都有它坚实的逻辑起点 。即抱团在刚刚出现时，是具有极强的合理性的。

2007-2009年 ，机构抱团金融地产
，原因是宽松的货币政策与经济的高增长，绝对与相对的高景气是抱团的核心逻辑
。当时的金融地产是真正的成长股 ，金融板块业绩增速在2006-2007年实现了翻倍增长
，而且金融板块业绩要明显好于上市公司整体。

2009年三季度至2012年二季度机构抱团消费，通胀的上升带来的提价效应使得消费具有了高增长 ，消费成为当时的成长股代表 。比较极端的是
，从2011年下半年至2012年三季度，几乎所有行业板块都是下跌的 ，只有食品饮料实现了超过40%的涨幅，这种抱团的极端化比当下是有过之而无不及
，因为当时经济处于下行周期，各行业景气度都很差 ，而食品饮料行业通过提价仍维持着不错的业绩
。

2013-2015年
，机构抱团信息 科技 ，智能手机的浪潮带动TMT业绩爆发 ，高景气仍然是机构资金追逐的直接动力。相比较而言
，2013年之后中国经济开始步入了中高速增长阶段，传统行业的增长水平大幅下了台阶 ，以信息 科技 和互联网为代表的新兴产业景气上具有了较大的优势 。

2017年之后
，机构再度抱团消费，以食品饮料和医药为代表的消费板块成为公募资金追逐的方向 ，其逻辑起点依然是高景气
。

综上所述可以看到
， 历史 上几次抱团的逻辑起点都是高景气，这也是A股资金最坚定的追逐方向。但是 ，随着抱团的不断深入，资金的反身性会不断的加强已有的趋势
，抱团的故事会得到进一步演绎，而逐渐脱离当初的高景气范畴 ，甚至会形成一种概念性的信仰 。

极端分化的抱团本身也存在潜在的风险
。中泰证券认为
，极端分化将减弱市场融资功能。有效的资本市场是重要的资源配置器，估值抬升使得赛道融资成本降低 ，推动赛道企业成长 。但在急剧的二八效应、甚至一九效应之下
，过分的头部集中意味着较大的估值分层，头部公司享有较高估值 、甚至是过分的估值溢价 ，而中尾部公司估值长期折价
，市场价值甚至远低于其内含价值，长此以往将会影响股市的融资功能和一级市场的投资
。

中泰证券还指出 ，抱团带来的高估值甚至“泡沫化 ”市场
，对流动性边际变化的敏感度极高，可能蕴含潜在的系统性风险。 根据基金2020年年报 ，基金前50大重仓股PE（TTM）均处于 历史 高位，前10大重仓股中
，市盈率十年分位数高于95%的达7只 。一旦市场赚钱效应减弱甚至消失，市场可能进入“赎回-抛售-抱团瓦解
”的负反馈中。2015年的踩踏效应就是前车之鉴
。

历史 上的抱团是如何瓦解的？

天下没有不散的宴席 ，也没有不瓦解的抱团。

抱团并不容易在内部自然瓦解
，很多时候需要一些外部的触发因素 。那么， 历史 上的多次抱团都是如何瓦解的呢？

招商证券策略报告认为 ，“每次抱团瓦解的根本原因都是因为出现了业绩更好的板块
，所以，不要被虚妄的概念所蒙蔽 ，找到那个最强业绩板块
，并重仓它
。”

2010年之后，对金融地产的抱团宣布瓦解。“四万亿 ”刺激逐步退潮 ，货币政策趋于收紧
，金融地产的业绩逐步回归平庸 。以银行为例，2010年之后银行的业绩增速进入了长期下行通道 ，归母净利润增速从2010年的33.5%下降到2015年的1.8%
。金融地产失去了高景气，抱团自然也就瓦解了。抱团股被遗弃的命运是悲惨的
，金融地产板块在此后十年中估值不断创出新低，被投资者戏称为“三傻
” 。

2012年抱团消费的瓦解 ，触发因素则是“塑化剂事件”以及限制三公消费的“八项规定 ”出台
。2012年11月
，白酒的“塑化剂事件
”爆发，2012年12月4日 ，中共中央政治局召开会议
，审议通过了“八项规定”。三公消费受到抑制对消费板块的景气度产生了巨大的冲击，比如白酒的龙头贵州茅台2013年业绩增速已经下滑至仅增长13.7% ，2014-2015年其业绩只有1%左右的极低增长
，资金第一次对消费股的抱团也就瓦解了 。

2015年抱团信息 科技 和互联网的瓦解，主要是源于自身极其夸张的高估值
。虽然抱团往往会带来估值溢价 ，但2015年的抱团由于杠杆流动性的泛滥
，给出的估值溢价高得离谱。当时流行的俗语是“看估值就输在起跑线上了 ”，对于高高在上的股价 ，“市梦率
”油然而生 。超高估值带来的脆弱性最终使这次抱团自动瓦解，快速的下跌引发了资金去杠杆
，创业板则迎来了绵绵的长期下跌，直到2018年底才最终见底。

美国“漂亮50”衰落的启示

如今A股的抱团 ，很容易让人联想到上世纪70年代初美股的“漂亮50 ”
，这两者确实有很多相似之处
。比如，两者的抱团都集中在大市值股票；主要集中在消费
、医药、电子等行业 ，几乎没有传统周期性大公司；它们虽然业绩增速并不高
，但都具有较高的ROE。

美国“漂亮50”的行情大概持续时间从1970年6月到1972年底，约两年半的时间 ，从1973年后该行情就彻底的终结了 。 “漂亮50
”的行情是如何衰落的呢？会出现什么样的结果？对如今A股抱团的结局可能是一个很好的启示
。

在1972年12月行情顶点时
，“漂亮50”的估值变得非常高了，其市盈率达到了42倍 ，而同期美股的平均市盈率只有19.3倍
，“漂亮50 ”中市盈率最高的宝丽来公司，市盈率达到了94.8倍。

高估值是“漂亮50
”瓦解的一个原因 ，但并不是核心的触发因素 。在没有发生反转前，估值可以不断提高
，谁也不知道多高的估值会引发最终的瓦解，但高估值确实会增加股票的脆弱性 ，即对负面因素变得更加的敏感和脆弱
。

国信证券策略团队认为
，“漂亮50”瓦解的直接原因是，美联储快速收紧货币政策同时叠加美国经济衰退 ，使得“漂亮50 ”公司的盈利出现了一波下行。

也就是说
，经济周期由繁荣转向衰退是导致“漂亮50
”瓦解的直接原因 。在经济衰退引发的熊市中，“漂亮50”并不具有抵御性 ，其高估值反而成为了脆弱的根源
，更容易受到衰退的负面冲击
。

美国经济在1974年又重新恢复了上行周期，但“漂亮50 ”的光环彻底消失 ，再也没有享受估值溢价。1973年之后的20多年时间里
，“漂亮50
”的年化收益大概与整个市场的平均水平相当，不再享受估值溢价 。

国信证券策略团队指出 ，“漂亮50”的逆周期属性在1974年后变成了劣势，导致市场风格发生了更新变化
。“漂亮50 ”期间美国经济表现不错
，但是名义经济增速不高波动不大，这导致市场对很多盈利增速一般但更为稳定品种产生了估值溢价。1974 年以后 ，美国经济名义增长速度大幅提高
，但“漂亮50
”相关公司的盈利增速并没有显著提升，“逆周期”属性从优势变为了劣势 。

市场在给稳定性品种高溢价时是有条件的 ，当整体市场的盈利增速不高时
，那些具有极高稳定性的“漂亮50 ”则体现了更强的逆周期属性，市场更愿意给估值溢价。比如2020年疫情冲击了大部分的经济 ，但对必选消费 、医药和互联网 科技 等逆周期板块冲击较小
，市场更愿意在这个时候给予这些板块估值溢价
。

不过，一旦这种稳定性不再是优势 ，那么市场也会果断的把它抛弃。

已到瓦解边缘

春节过后的几个交易日
，市场风格发生逆转，抱团股纷纷重挫 ，并带动整体市场有所调整 。从2月18日至24日的5个交易日，沪深300指数下跌6.4%
，上证综指下跌2.5%，本轮抱团最强的食品饮料板块却下跌了13.9%
。而此前不被重视的顺周期行业采掘、有色
、钢铁、建筑装饰和房地产等板块反而录得5%以上的涨幅。

在历次的抱团过程中 ，都会出现很多的“假摔” 。在每一次“假摔
”之后
，抱团股被抱得更紧，市场对它的信仰会更强
。

这一次会不会也是“假摔”呢？这一次可能是真摔。从过去历次抱团瓦解以及美国“漂亮50 ”瓦解的经验看 ，本轮消费抱团无疑已经到了将要瓦解的边缘 。当皇帝的新衣被彻底揭开时
，抱团也就真正瓦解了
。

本轮消费抱团已经变得非常脆弱，主要原因之一是其估值已经远超合理的范畴。

本轮消费抱团产生的估值溢价疯狂程度远超2012年时的消费抱团 ，目前食品饮料的PE（TTM）约为61倍
，是2007年以来的最高水平，远超2012年时40倍的静态估值 。医药生物的PE（TTM）约为47倍 ，也处于过去十年分位数89%的高水平
。

也就是说
，上一轮的消费抱团主要还是围绕高景气，而这一轮的消费抱团已经演绎成了高景气外的更为虚幻的概念（比如赛道 、高ROE等）。这种估值溢价并没有高景气作为支撑 ，最终很容易引发股价的脆弱性 。

过去多次抱团瓦解的经验表明，整体经济周期下行或者景气发生切换
，是抱团瓦解的两个重要触发条件。

本轮消费抱团始于2016-2017年，但抱团在2018年的整体经济下行和熊市环境下有所松动
。但2020年的疫情 ，让消费的抱团愈演愈烈
，在其他行业纷纷受到疫情的重创之际，食品饮料和医药等消费板块却能维持相对稳定的增长 ，相对景气的优势得到充分体现。

随着疫情的缓解
，消费的景气相对优势将在2021年荡然无存 。在2020年，食品饮料实现10%左右的增长 ，具有巨大的景气优势；但在2021年
，食品饮料的业绩增速变化不大，但其他顺周期行业都将迎来高增长
。而食品饮料板块还顶着高高在上的估值 ，顺周期行业反而还略显低估
，其中的性价比一目了然。

为何在春节后，资金撤离抱团消费的速度在加快？未来1-2个月将迎来2020年年报和2021年一季报的高发期 ，消费与顺周期的景气度落差将会被财报确认，皇帝的新衣将会彻底撕破 。作为机构资金
，此时再不选择切换，资金大幅撤离消费的话 ，等一季报落地
，恐怕就为时已晚了
。

抱团股中有很多指数的权重股，它们的下跌自然会引起整体指数的明显调整。但这种调整是 健康 的 ，是机构资金围绕高景气快速调仓的一种必然结果
，并不会产生系统性风险，因为整个2021年经济仍处于加速上行周期 。未来市场的挣钱效应反而会扩散 ，有望形成更为 健康 的上涨
。

后疫情高增长时期
，顺周期为王

2021年，全球经济和中国经济都将迎来后疫情时期的高增长。“远见杯
”预测调查显示 ，机构们对2021年中国GDP（不变价）增长的预测中值为8.9%
，增速将比2020年大幅上升6.6个百分点 。

经济的各个部分也都将实现高增长，机构们对2021年工业增长的预测中值为9.2% ，比2020年上升6.4个百分点；对2021年 社会 消费品零售总额增速的预测中值为13.2%，比2020年大幅上升17.1个百分点；对2021年固定资产投资增速的预测中值为7.5%
，比2020年高4.6个百分点；对2021年出口（美元计价）增速的预测中值为8%，比2020年高4.4个百分点
。

最近虽然处于经济数据的空档期 ，但一些高频的数据已经表明
，很多行业的景气度在攀升。

近期，全球一些主要出口国家的出口数据都很好 ，表明全球需求仍在持续恢复
，中国一季度的出口仍有望维持较好的水平 。1月韩国出口同比增长11.4%，对美出口增速高达45.8%；1月越南出口增速达45.8% ，比2020年四季度的高增长更上一个台阶；1月全国八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长9.6%
，比2020年底继续加快。

年初房地产的销售也非常火热，严厉的房地产调控似乎也无法阻挡巨大刚需下大家的购房热情
。30个大中城市商品房成交面积同比增长67.1% ，一线城市的增长达133.5%。即使排除2020年基数低的影响
，1月相比2019年同期，30个大中城市商品房成交面积仍增长35% ，一线城市的增长达103% 。

上游周期行业更是如火如荼，大宗商品价格持续攀升
。2021年以来
，国际铜价继续加速上升，不到两个月涨幅超17% ，LME铜价已经上升至9100美元/吨
，创下近十年的新高。布伦特油价也上涨至65美元/桶，2021年以来累计上涨近25% ，基本回到疫情前水平 。OPEC+减产到位以及美国严寒干扰原油生产
，美国大规模财政驱动需求进一步复苏，供需两端共同推动油价攀升
。

中金公司首席经济学家彭文生认为 ，随着疫苗方面的积极进展
、美联储的“缩表”讨论暂且搁置
，以及经济活动尤其是生产端与疫情的逐渐脱钩，市场情绪在2月份发生了变化。市场重回“再通胀 ”之路 ，复苏深化的预期也再次得到加强 。“利好风险资产
，对美元形成压制
。发达经济体国债利率普遍熊陡。
”2021年以来，美国10年期国债利率从0.94%快速上升至1.37% 。

大宗商品普遍存在供需错配 ，叠加弱势美元周期和美国房市的火爆，催生了这轮大宗商品盛宴
。虽然近期A股上游周期板块已经有所表现
，但其对本轮大宗商品涨价的反应并不充分，未来或仍存补涨的机会。

春节以后 ，A股上游周期板块继续领跑市场 。在截至2月24日的5个交易日内
，采掘、钢铁和有色板块涨幅稳居各板块前三，分别上涨了7.9% 、7.7%和6.6%。

就地过年并没有太大的抑制居民的消费 ，春节终端消费对比2020年显著反弹
，已恢复正常年份的消费水平
。商务部数据显示，全国重点零售和餐饮企业2021年春节终端零售对比 2020年
、2019年分别增长 28.7%、4.9%。

耐用品可选消费的恢复依然不错 。根据中汽协数据 ，1月 汽车 销量同比增长达29.5%
，是近些年少有的高增长，2月份的乘用车销量也依然较好
。根据奥维数据显示 ，2021年年初至今家电全品类销售额线上 、线下分别增长60.45%
、28.46%。

此外
，受疫情影响最大的“接触性经济”也开始有了明显恢复 。猫眼**表示，截至2月24日 ，2021年2月票房达111.64亿元，创造中国**市场单月票房新纪录
，也刷新了全球单一市场单月票房纪录
。

恭喜你看到这个回答，因为我们现在就是货币贬值时代 ，目前美国债务已达到21万亿
，而且每个月增加1万亿。

而美国超发的货币大部分到了股市、顺差国家 、以及超级富豪们的手上，如何在这些可怕的金融巨头的手中保住自已的财富？

每个人面临的问题各不相同 ，我告诉你10种基本的金融投资手段和特性
，你可以根据需求合理选择 。

你选择流动性还是非流动性

在过去的20年内，房地产快速暴涨 ，国内的一线城市从5000元起步
，涨到了10万元一平，选择房地产这个资产在大多数人看来是稳赚不赔
。

但是房地产有一个非常要命的弱点 ，可流动性不好！

到了你需要一笔现金救急的时候
，房地产不那么容易变现，至少要有半年到1年的周期 ，而且十有八九被打折，还会影响你的居住稳定性。

如果你采用房地产二次抵押的话
，也有很大的风险借了高利贷，万一你的投资失败 ，房产就收回 。

所以
，在大多数时间里，房地产的流动性比较低 ，较难解决你的燃眉之急
，建议你还是把它作为基础投资为好，先考虑哪些流动性资产更加适合你
。

黄金
、让你不致于饿死

最近几年 ，我一直有冲动
，把自已的百分之十流动资产转化为黄金。

为什么，盛世书画乱世黄金 ，一旦东南、或西南有变
，我们被大规模的战争所牵制，或者迎来美国及西方国家的大规模制裁 。

这时候 ，货币的恶性贬值是有很大的几率的，那么作为全球通用的货币
，黄金有着巨大的避险作用。

要知道在前苏联转换成俄罗斯的那一刻，卢布骤贬值上千倍 ，全国的居民最需要的不是房屋
，而是大米白面调和油
。

而这一切，只有同为硬通货的黄金才能换到 ，因为黄金的贵金属属性
，不容易腐蚀，变质 ，可保存性好。

所以如果有余钱的话
，建议你储存10万元左右的黄金以备不需，当然也可以通过各大银行的纸黄金帐户进行购买更为方便 。

一旦出现恶性通胀 ，按现在的购买力
，这部分的黄金可以购买5万斤大米，可以供三口之家保证10年左右的基本粮食供应
。

温和通胀时期最佳投资方式：基金和股票

目前我们还属于温和通胀 ，各国央行对金融态势可控，在这个阶段
，我建议你最好的投资手段是基金和股票。

尤其推荐基金定期投入的方式 。

为什么我不推荐股票为首选，我之前也投资过股票 ，不过股票有两个问题
，

2008年中石油上市10万亿的时候，你想不到它今天只有7000亿
。

所以通过基金投资一篮子股票 ，并根据发展情况对之进行挑选和增删会更为合理。

最安全的投资手段：债券和存款 。

当然实际上这两项还是不如黄金更安全
，但是有一点让你放心的是，债券和存款可以增值 ，黄金不会
。

存款请一定注意
，放在最大的国有银行，而且最好再分散存储。

小银行也会破产的 ，万一破产了
，储户怎么办，虽然有国家兜底 ，转帐户也是不容易的 。

个人投资债券最好还是国债，以国家信用为背书
，比较稳定
。

当然如果你追求高收益也可以买债券基金，它会投一小部分到股票或者打新股上面 ，我就看到年收益超过百分之十的债券基金
，如果你找到一个连贯3年超百分之十的债券基金，那我一定要恭喜你。

长期理财方案-信托和保险

如果你有一定的积蓄和财富 ，考虑自已养老
，或者下一代收入情况，我建议你考虑一下信托和保险 。

所谓信托 ，就是把一大笔钱交给可靠的投资银行
，让它们投资一些较为稳定的标的，以保证长期有收入来源。

信托主要是为了制止你给一大笔钱给你的儿子之后 ，他大手大脚很快花个精光
，诺贝尔基金就是一个很好的信托基金，用了差不多100年了 ，还是越用越多
。

保险这里指的是投资类保险，和信托类似
，只是针对钱不那么多的中产人员。

可以说投资类保险也是拿钱去买基金，股票进行投资 ，因为保险公司要收管理费
，所以实际收入还不如你自已买基金，保股票 ，但为什么我们还推荐投资类保险呢 。

有一个好处就是它是强制类投资
，只要你签了那个协议，不管你愿不愿意 ，都要掏钱不断投入
，这样当双11让你剁手时，你发现自已的钱已经缴了保险 ，购买欲望就低了
，相对来说也是省了一笔开支
。

最不建议你做的投资-杠杆类投资

很多人追求一夜暴富，这时就会被推荐外汇 、期货。

杠杆交易采用保证金交易制度 ，保证金收取比例由各期货交易所视品种而定，一般为5% 10% 。

资金的杠杆作用能放大风险
，同时也能扩大收益，期货外汇交易往往没有T+1限制 ，你一天可以交易无数次
，当然交易越多期货公司赚得越多
。

看起来一万元可以博到10万元的收入，但是大部分情况下你是控制不住自已的心理的 ，钱多被期货公司赚去。

这还不是最可怕的
，最可怕的是有可能遇到无良的无牌期货公司，所谓的期货涨跌都可以人为控制 ，当你一不小心开帐户后
，很可能积蓄被它清扫一空 。

对于这类的投资我怎么说好呢？

“十赌九输，不碰不转帐就好！ ”

首先我们分析一下题目 ，货币贬值
，贬值的信用纸币， 那很简单的道理 ，我们暂时不持有信用货币就可以， 举个例子
，假设现在100元=1袋大米，我们把这100元换成一袋大米放起来 ，等五年后货币贬值,100=0.5袋大米
，我们可以把这袋大米换出去得到200元
。 第二个层次，可以借别人的货币 ，等便宜的时候还给他。 还是以大米的例子
，假设我们知道货币会贬值，那现在我借别人1万元钱 ，可以买100袋大米
，等5年之后货币贬值，只需要卖出50袋大米 ，就可以还掉别人的1万元钱 。那我手里是不是净得50袋大米呢？

这都是在极其理想的状态下推导出来的结果
，当然实际中并没有这么简单，因为我们很难找得到一个不贬值的资产来代替纸币
。

我认为有4种类型的资产可以比较大限度的来抵御货币贬值带来的风险 ，分别是黄金、房产
、股权，收藏品。

1.黄金

黄金天然带有货币的属性
，因此在很长的一段 历史 时期内，黄金都直接充当货币 。我们从近期的一段 历史 来看 ，从布雷顿森林体系到1971年尼克松宣布美元不再和黄金挂钩
，美国承诺黄金和美元按比例兑付的时间也不超过30年， 一个原因就是美元需要多发行 ，但是黄金的产量没有跟得上来
，美国人顶不住了。换句话说美元贬值了但是黄金没有
。 因此在这个消息宣布完之后，黄金快速地进行了飙升。在1971年之前 ，黄金和美元是固定35元每盎司的兑换比率到2019年11月22号,黄金的价格是1462元每盎司 。

如果按二者的兑换比例来算
，美元对黄金贬值了41倍，举个例子 ，如果在1971年一个美国人持有了3500美元
，那到了2019年，他还是有3500美元
。但是如果在1971年 ，他把3500美元换成黄金，到2019年的时候
，他就可以有146200美元。但是这并不是说持有黄金可以升值41倍，因为这是利用美元衡量的黄金美元 ，再贬值也就相当于黄金在升值
，相对于其他物价和收入而言，大家都在涨 ，所以黄金并没有升值这么多
，但是其保值的功能无需质疑 。

另一点需要注意的是，黄金并不是一个一直上涨的投资工具 ，而是呈波浪式前进
，这其实也是一个投资的隐患，如果买在高点而买点低点 ，那可能不但不能保值
，反而会让自己的资金受到损失
。总体来说，黄金过去有三轮牛市 ，第1轮1970年到1980年，得益于美元的崩溃和黄金脱钩第2轮牛市
，2001年到2011年，主要是美元的量化宽松第3轮牛市2015年到现在 ，原因是全球经济增速的放缓。总体来看
，黄金是处于一个上涨的趋势，但是波动性比较大 。因为现在黄金的金融属性要远远大于其货币功能
。所以如果拿黄金来保值 ，一定要注意控制周期进行止盈。

2 .房产  。

最近中国这几年房子疯狂的涨价
，让国人对其有一种深深的执念
。看到网上有不少人说房子可以用来保值，甚至把房子放到第1位置。其实我觉得在现在的情况下 ，用中国的房子来保值风险还是比较大的 。在过去的十几年里
，中国的房地产经历了黄金10年的疯狂发展，一个普遍的涨幅在3~4倍。现在可以说已经山顶
。

现在投资房产有两个比较大的隐患：

第1房价不涨 。因为物价一直在上涨 ，货币在贬值
，房价如果不涨就是贬值，我们现在的房市和90年代的日本很相似 ，可以拿其作为一个比例 。90年代的时候，日本经过高速的 社会 发展
，进入到了一个比较富裕的时代，日本东京的房价高得离谱 ，也进入了一个全民炒房的时代
。众所周知的是日本随后进入了失去的20年
，直到现在也没有喘过气，很多地方的房价 ，即便过去了30年
，还是没有达到90年代的水平。

第二，房产税等其他政策的影响  。我们现在不时看的广告 ，在美国甚至欧洲的小镇会出现一元购别墅的消息
，其实房子是有这么便宜，但是随之而来的房产税以及其他的费用会比较高昂 ，中国的房产税被讨论了好多年也有可能上马
，所以如果房子囤在手里不使用或出租的话，也需要交很多的费用 ，这也是一个隐患
。如果一定要拿房产作为保值工具的话，现在只有重点城市的核心区域
，比如学区房，地铁房等可会有一定的价值 ，其他的地区慎重考虑。

3 股权 。

优质公司的股权是一个重点推荐的项目
。通货膨胀
，物价贬值是随着生产力技术的进步而来的，那所以代表着生产的一个技术呢 ，就是公司。一个优秀的公司是领先于 社会 平均生产力的
，所以优秀公司的股票必然涨幅要高于普通的股票和通货膨胀率 。从过去的态势来看，优秀公司的股票涨幅是这几项资产中最高的 ，在选择的时候一定要选择行业的龙头股
，注重公司倒闭的风险，比如可口可乐 ，微软
，银行，或者中字开头的大型公司等
。

4艺术品。

艺术品是一个投资门槛比较高的行业 ，对资金和专业能力的要求都比较高 。最近的这几年，书画和艺术品拍卖的价格都屡创新高
，收藏热越来越成为一个 社会 的现象。从稀缺性上来看，艺术品有其成长的内在因素
。但是投资市场上的水比较深 ，赝品比较多
，价格也没有一个基准的说法，而且很多都是单品无法进行类比。所以需要专业的人士来辅助进行 。

在全球经济增速放缓 ，利率下行的情况下
，货币贬值会成为一个常见的态势，所以我们一定要做好应对的方式
。 但是增值保值是一个长期投资的思路 ，我们能不能耐得住性子等经济周期的回暖
，是能否保持成功的一个最重要的因素。

货币贬值的时候，持有以下资产可以帮助你抵御货币贬值带来的资产缩水:

一、以房产为代表的固定资产:

房产是抵御货币贬值的良好资产 。未来随着城镇化的不断提升 ，房地产的上涨还是可以打败通胀的
。

而一二线城市的中心区域及学区概念
，由于经济发展及人口持续导入，这些房地产的增值潜力是很大的 ，完全可以覆盖货币贬值的影响。

二 、以美元为代表的资源型货币:

货币贬值的时候，买入美元
，这个是抵御货币贬值的较好方式 。

三
、以黄金为代表的贵金属:

黄金是内在价值最稳定的贵金属，是抵御货币贬值的最好的资产之一
。从古到今 ，因为全世界执行的金本位的货币政策
，黄金在 历史 各个阶段，可以说都扮演着重要的货币等价物的角色。即使是现在 ，各国央行也在储备了大量的黄金
，因此，黄金能够对货币起到稳定的作用 。

四、以字画等为代表的文玩收藏:

乱世黄金盛世收藏 ，名人字画等收藏品也是抵御货币贬值的良好资产
。名人字画会随着时间的推移
，越来越珍贵，特别是一些非常著名的画家的字画 ，可以说是可遇不可求的
，可能每年都在涨价，因此 ，名人字画等收藏品也是抵御货币贬值的良好资产。

五 、以股票基金为代表的证券资产:

投资股市高分红绩优股也是一个较好的抵御货币贬值的风险 。现在股市中已经有3700多只股票了，这么多股票
，可以说里面有一些股票是非常具有投资价值的，也是能够抵御货币贬值的风险的。

好多高分红绩优股 ，业绩稳健
，每年业绩都能够增长，而且每年还能够分红 ，每年净资产也能够增长
，有些股票甚至股价低于净资产不少
。如果持有高分红绩优股10年以上，每年平均收益在10%左右。如果你不懂股票的 ，那就定投绩优基金
，年收益也能在10%以上 。

关于“当前房地产市场的调控政策是什么啊！！！
”这个话题的介绍，今天小编就给大家分享完了 ，如果对你有所帮助请保持对本站的关注！